从国家统计局日前公布的宏观经济数据来看，虽然上半年GDP增长出现回落，但依然维持两位数增长。不过，业内专家对此表示，虽然趋热苗头得到有效控制，但总体经济形势依然不容乐观。

　　数据显示，今年上半年，GDP同比增长10.4%，但与2007年上半年的12.2%和2007年全年11.9%相比，这个增速正好与2005年全年的GDP增速相同，而在此之前，中国经济经历了长达六七年的“七上八下”的增长乏力。

　　申银万国高级宏观经济分析师李慧勇表示，经济增长率回落的原因值得关注。“从名义GDP和实际GDP的对比来看，二季度名义GDP增长率比一季度加快，而实际GDP增长率却在放慢，主要是跟通胀的加快有关。”李慧勇说，这也证明了我们前期报告中提出的高通胀抑制需求增长，从而导致经济减速的观点。

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　　他表示，当前的格局是，尽管通胀有所回落，但仍然高于合理的经济增长水平。这种格局决定了宏观调控的基调不会有明显改变。即仍会以防通胀为核心，实施从紧的货币政策和稳健的财政政策。预期政策大局的改变要到形势进一步明朗化的四季度才有可能。

　　从统计局公布的数据来看，国家上半年的宏观经济调控还是很有成效的，偏快的经济增速出现减缓。东方证券投资策略分析师张扬认为，目前仍然面临严峻的经济形势，压力主要来自原油价格高企的进口压力，和下半年人民币升值等因素造成的出口压力。虽然近两个月居民消费价格出现了回落，但目前的价格水平还处在较高的位置。

　　同样，联合证券研究所所长助理范海洋也认为，从公布的数据来看，宏观调控的效果还是比较明显的，是朝着管理层的想法去发展的，但毕竟现在国内外经济形势不容乐观，宏观调控的发展仍然受到各种因素的影响，所以市场所期望的宏观调控放松的可能性不大。

　　中信证券(600030,股吧)首席宏观经济分析师诸建芳认为，从CPI来看，总体格局还是逐步回落的状态。即使我们调了成品油价、调了电价，大体趋势也是这样一种状况。未来通胀会不会继续走低或者反弹，很大一个因素要取决于我们后面采取的政策。从趋势来看，我们判断政府不太可能把所有的压力在很短的时间内全部释放出来，会有逐步释放压力的过程。一定水平的通胀持续时间会比大家想象的长，但从价格上涨水平来说，会比大家想象的相对低一些。因为这是以时间换空间的做法，通过拉长价格压力释放的时间，来缓冲短时间里的通胀压力。

　　中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，中国目前处于全球通胀周期当中，石油、粮食以及大宗商品的全球性上涨最终会传导到中国。6月份CPI指数的回落只是统计上的数据，真正并没有回落，从上几个月PPI走势来看，情况还不是太好，因为PPI持续走高最终会传导到物价。

　　北京大学外国经济学说研究中心副主任夏业良认为，从数据可以解读出，下半年我国宏观调控压力会进一步加大。他认为CPI全年控制在6.5%才比较合理，如果第三季度没有达到预期，那对第四季度的压力将会增大。

　　未来2-3个月紧缩态势不变

　　中国的实际GDP增长从第一季度的10.6%下降至第二季度的年同比10.1%，弱于预期。6月份CPI通胀从5月份的7.7%回落至年同比7.1%，弱于预期。数据表明政府和中国人民银行可能会至少在未来2-3个月里坚持他们的紧缩态势不变。然而，受信贷状况已经偏紧和增长前景不确定的影响，我们不认为中国人民银行在紧缩货币政策方面将更加激进。相反，中国银行(601988,股吧)将继续当前的紧缩政策，其中包括提高存款准备金率（到2008年底再提高250基点），允许人民币升值（但升值步伐放缓），继续控制银行贷款额度，并保持利率不变。

　　尽管第二季度的GDP增长和6月份的CPI通胀双双弱于预期，但6月份的其他经济数据均强于预期。6月份工业生产增长维持在年同比16.0%的水平不变。6月份名义零售增长从5月份的21.6%反弹至年同比23.0%。鉴于6月份零售价格通胀从5月份的7.5%放缓至年同比7.1%，实际零售增长的增强幅度可能还要更大。

　　6月份名义城镇固定资产投资增长也从5月份的25.6%反弹至年同比26.8%（年初至今），强于预期。然而，考虑到大宗商品和原材料成本的快速上涨，实际固定资产投资增长应该不如名义增长那么强劲。

　　尽管GDP增长已经连续四个季度出现下降，并且CPI通胀在过去四个月里一直处于下降趋势，但两项指标都依然处于高位水平。尽管发生了严重的自然灾害，信贷收紧并且外部需求愈加疲软，但6月份强于预期的经济数据表明增长动能依然强劲。特别是，固定资产投资增长的反弹表明政府和中国人民银行可能无法很快放松其紧缩政策，因为强劲的投资增长将不仅创造对于大宗商品和原材料的更多需求（因此加重上游通胀压力），而且也可能导致我们看来已经过剩的产能进一步增加。

　　另外，CPI通胀前景依然存在不确定性。尽管6月份食品价格较5月份有所下降，但最新的价格数据显示：由于南方发生洪涝灾害，自6月份的最后两周以来，食品价格已经出现了反弹。同时，燃料和电力价格上调所带来的大部分影响将在7月份而不是6月份显现出来，因为它们在6月份的最后一周或7月份初开始执行。因此，7月份的CPI通胀很有可能会出现反弹。假如中国人民银行过早放松货币紧缩政策，那么CPI通胀的潜在反弹可能会加剧通胀预期，并使得通胀更加难以控制。

　　展望未来，随着全球经济减速的影响变得更加明显，我们认为中国的经济增长将在下半年和2009年显著减弱。持续的政策紧缩也将放缓实际投资增长，而高通胀和股价下跌可能会通过负的财富效应来侵蚀实际消费增长。因此，我们预期2008年上半年和2009年GDP增长显著放缓至年同比8.7%和8.0%。（雷曼兄弟 孙明春）

　　第四季度政策可能放松

　　中国公布2008年第二季度实际国内生产总值按年增长10.1%，使2008年上半年的国内生产总值按年增长10.4%。展望未来，国内生产总值增长可能短期内略微放缓：我们的2008年全年国内生产总值增长率预测已修订为按年增长10.2%（此前预测：10.5%）。出口行业2008年下半年的展望更加令人担忧，全球总体需求的放缓已蔓延至很多非美国经济体。此外，优于预期的6月份固定资产投资及零售销售数据令人鼓舞，证实了国内需求仍然非常坚挺，但是，我们也紧密关注近期有所下跌的家庭及商业信心指数。

　　事实上，政府部门越来越关注经济的下滑风险。因此，今年后半年的整体政策可能倾向于支持经济增长。中央银行可能开始放松对商业银行信贷增长的严厉控制，并且基础设施投资、灾后重建及补贴家庭及企业等形式的预期财政刺激政策应将国内生产总值增长率保持于约10%。

　　宏观经济方面，由于采取了上调、放开资源、能源价格的举措，控制通胀短期内料将仍然是政府部门的首要工作。宏观政策将保持现状（预期将不会出台进一步的宏观调控），并且会放松某些部门的调控（例如增加出口退税以帮助出口商，以及鼓励批出更多的中小型企业贷款，拉动消费的措施等）。在预期的价格上调及放开实施之后，我们预期政府部门将于第四季度放松贷款、信贷控制（可能从9月、10月开始），政府将会特别着重于物业、房地产市场的政策，以维持房价稳定及促进房地产行业的健康发展。从2008年下半年至2009年，政府部门将更多地依赖增加财政开支以推动基础设施投资及消费。

　　汇率方面，人民币升值的步伐将较2008年上半年缓慢。我们预期人民币对美元汇率将上升至6.5（现在为6.82，今年年初则为7.3）。允许人民币对美元升值及允许人民币的实际有效汇率上升，仍然是控制通胀压力以及降低未来的成本输入型消费物价指数通胀的最佳政策工具。而另一方面，考虑到政府非常担心出口行业的下跌风险，人民币的升值步伐可能将于今年后半年放缓。

　　利率方面，中国的利率走势很可能受美联储的加息前景左右。我们刚刚将美联储首次加息的预期时间推迟至2009年3月，因此现在预期中国将跟随美联储的步伐，于2009年第一季度后期开始逐步加息。预期中国于2009年将会上调1年期储蓄利率四次，每次27个基点，并且1年期贷款利率也会作出类似的调整。为了收窄人民币-美元的利率差距以阻止热钱流入，人民币利率于2009年的上升空间很可能将小于美元利率的上升空间。短期内，中央银行很可能着重于流动性管理，特别是通过公开市场操作及发行中国人民银行债票据。我们预期今年后期的法定准备金率（RRR）将至少进一步上调至18%。

　　（摩根大通）