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　　中银国际首席经济学家曹远征：“次债的可怕在于不可测”

　　中银国际首席经济学家曹远征日前出席广东理财协会主办的论坛，详解次债风波产生、传导的过程。关于次债危机的影响，有观点认为最糟糕的时刻已经过去，而也有相反观点表示最糟糕的时刻才刚刚开始。对此，曹远征接受本报记者采访时表示，次债危机中金融机构产生的损失已经到此为止，但该风波对实体经济、金融运行规则的影响很可能才刚刚开始。而次债风波最大的可怕之处在于其对全球金融运行规则改变的影响程度不可预测。

　　对金融运行规则影响不可测

　　曹远征认为，次债风波的传导机制与美国金融管制的放松和金融衍生工具的发展密切相关。次债风波将引起美国金融监管标准的变化、甚至美国信贷消费过度的生活方式也相应地变化。然而，市场无法评估这些变化最终的方向。次债风波的危险性在于这些不可测性。

　　同时，由于美国次债风波爆发，次级贷款及其衍生产品无人问津，其他债券也变得有价无市，基金无法在市场上套现以应付赎回，市场流动性全面紧张，不少资本回流美国市场以弥补本国的流动性。

　　曹远征认为，金融市场的运行与实体经济的联系依然是最本质的关系，流动性脱离实体经济都是没有意义的。由于金融机构出现亏损，保持自身流动性是当务之急。前期香港市场的大幅波动说明的确存在美国资金撤出新兴市场回流本国的现象，按照以往理论逻辑，一旦次债结束，受到亚洲或新兴市场经济增长的吸引，这些撤出的资本将再回到新兴市场，预计在下半年或明年初。但是，在实体经济和金融市场密不可分，以往的逻辑是否还成立是个问题，即流动的资本是否会再回来，或者流向何方是未知数。因此，次债风波的深刻性在于其对规则改变的影响程度不可测。

　　对传导机制、心理预期影响不可测

　　同时，美国自身的国际收支机制决定了全球的资本流向美国，即使在次债风波中，美国仍然是资本净流入。美国股市在次债风波中下跌程度轻，并不代表别的国家股市可以同时保持。事实上，次债是固定收益产品，影响更多的是固定收益市场，但其有传导性，对实体经济的影响可传导到股市，但对别国股市的影响有多大仍难预测，包括对心理预期的不可测。