次债焦点

　　金融创新与衍生产品：大规模杀伤性金融武器？

　　“所有小概率事件不幸同一时间发生”

　　银行抵押贷款的证券化由1980年的10%变为2007年的56%，很多投资银行专门成立了特殊投资部门，专门做CDO和CDS（信用违约掉期，投资者只要付出一定的保费购买CDS之后，就可以在对方违约时获得偿付，违约风险进一步转嫁给CDS卖方）相关衍生产品的创造和交易。

　　实际上，信用违约掉期CDS在次级债中扮演着最重要的角色。CDS可以理解为一家保险公司，保险公司实际上是通过大家购买保单，例如避地震险或者是飓风险，保险公司最大的风险是，如果美国西海岸发生地震，东海岸发生龙卷风，这些小概率事件同时发生的话，难以想象会发生怎样的事情。

　　这次次级债就是所有小概率事件不幸地在同一时间发生。最终购买CDO的都是小公司，实际上这就是杠杆效应，这如同保险公司，因为赔偿的概率非常低，如果很多不幸的事件同时发生，保险公司一定会垮台，例如100元的保险只收了10元，如果所有的事情同时发生保险公司就会跨台。

　　统计数据显示，CDS从1990年的4000亿美元上升到2007年的45.5万亿美元，已经是美国GDP的2倍或者是3倍。

　　为何要拯救贝尔斯登？

　　那么，次债危机爆发后，美联储和美国政府为什么要共同来保护濒临破产的贝尔斯登公司？如果让贝尔斯登所持有的金融衍生产品倒闭，实际上名义头寸超过了13万亿美元，会给美国金融市场或者是全球金融市场带来13万亿美元的亏损和损失，比重超过了美国的国民生产总值！

　　利率上涨 悲剧开始

　　为什么最终这样的金融创新和衍生产品化会导致悲剧，悲剧又是如何开始的？这场盛宴终止的原因是利率上涨。

　　首先是美联储提高了利率，使放贷的利息上涨，很多人不再用15年或者是30年的利率，而是用1年或者是3年的利率，付出的月供增加，违约事件增加。原来没有工作和资产，也没有收入的人开始出现违约，最终合起来就面临倒债危机，倒债危机后价格暴跌，持有CDO的人就面临重大的损失，例如美林和花旗银行以及对冲基金，紧接着房贷公司倒闭，一连串的悲剧发生。

　　美联储从2001年开始连续15次降息，在2003年6月份的下降到了1%，但从2004年6月连续17次升息，直到5.25%，给房地产抵押贷款的压力不断增加，房贷违约率上升，市场开始拒绝接受次债抵押债券。美国房贷市场大概是6.5万亿美元，是美国GDP的一半左右。